Chantaje signifie « chantage », c’est-à-dire le fait de manipuler quelqu’un en exerçant une pression sur lui. Dans la chanson, le mot est employé au sens affectif et non forcément criminel : Shakira décrit une relation faite de séduction, de contrôle et de jeux émotionnels, avec « puro chantaje » comme refrain marquant.
Dans « Chantaje », Shakira et Maluma jouent un couple pris dans un jeu de séduction et de contradictions. Quand l’un s’éloigne, l’autre est là ; quand l’autre veut parler, les rumeurs compliquent tout. La phrase « Es una guerra de toma y dame » [c’est une guerre où chacun donne et reprend] résume bien cette relation faite de provocation, de désir et de négociation. L’expression « puro chantaje » [du pur chantage] ne décrit pas forcément un chantage au sens juridique : ici, c’est une façon accusatrice et presque amusée de dire que l’autre obtient toujours les choses « à sa manière ». Et malgré cela, la voix chante : « Yo te quiero aunque no quiera » [je t’aime même si je ne le veux pas].
Le texte s’amuse aussi avec l’indépendance et l’attirance physique. La personne désirée « va libre como el aire » [est libre comme l’air] et affirme « No soy de ti ni de nadie » [je ne suis ni à toi ni à personne], tandis que ses mouvements de hanches rendent l’autre incapable de partir. Les deux personnages se renvoient la faute, se défendent contre les rumeurs et changent d’avis sans prévenir : « Un día digo que no y otro que sí » [un jour je dis non, le lendemain je dis oui]. Le mot familier « pa’ » est la forme raccourcie de para, « pour » ou « afin de », et « no pares bola » signifie ici « ne fais pas attention ». Avec son refrain répétitif, la chanson transforme donc une relation instable en duel flirtant, où personne ne commande vraiment, mais où personne ne semble vouloir lâcher l’autre.